陈恩怡（Annie Chen）是香港恒隆集团前董事长陈曾焘的女儿。她出生于香港，获得美国哥伦比亚大学法学博士后，在旧金山和香港做过近十年的税务律师，之后的十多年里和兄弟姐妹们一起在家族办公室管理父母的财富。

01. 从“两分”到混合管理

起初她和团队沿用了传统的资产管理方法，将投资资金和慈善资金分开管理。慈善捐款归入家族基金会，而对于投资业务的影响力要求仅限于“不作恶”。通过阅读文献，Annie了解到“混合价值”（Blended Value）这一理念，即价值创造是财务、社会和环境因素的综合体，不应用两分法的视角只关注其中某一种因素。提出这理念的杰德·爱默生（Jed Emerson）被誉为“影响力投资之父”。

基于“混合价值”，Jed建议资产所有者应该通过全方位影响力组合（Total Impact Portfolio）的方式管理个人所有资产。每个资产类别都有自己的风险、回报和影响力特征。将所有可支配资产视为整体，包括用于慈善赠款、固收和权益类投资等配置的资金，以资产所有人的最终“混合价值”目标为导向，跨资产类别进行配置，优化财务和影响力的整体绩效和回报。

这一策略可以帮助投资人在单个项目的投资决策时无需在财务收益和影响力两者中过于纠结，而是从最大化混合价值创造的角度，寻求整体的最优解。

Annie和由资深投行专业人士及慈善顾问构成的团队计划通过7到10年的时间，逐步构建上述全方位影响力组合。

RS Group的资产配置根据不同的财务和影响力回报预期分为三类：社会责任投资（SRI）、以正面影响力主导的投资（TI）和战略性慈善。

社会责任投资指在投资过程中考虑ESG因素，采取正面/负面筛选、同类最佳筛选和代理投票等各类ESG投资策略，要求有市场竞争力的财务回报。

以正面影响力主导的投资即主动创造积极的、可以衡量的社会和环境效益的影响力投资。

RS Group要求被投基金和基金的被投企业都要定期汇报他们在影响力方面的表现。而对于体量较大的被投公司，则要求它们在和缓解气候变化、改善弱势群体等方面相关的营业收入需占总体收入的至少30%且该比例逐年增加。之所以强调“主导”这一概念，是因为未来整个组合里的所有配置都会产生影响力，只是上述SRI类别的投资所产生的影响力较难衡量，而TI类别的投资则更重视正向影响力的创造与衡量。

战略性慈善是指资助对于推动系统性的社会和环境问题的解决具有催化作用的行业会议、研究项目和公益机构，覆盖的重点影响力主题包括帮扶弱势群体、水和空气等环境保护议题以及在香港、内地和亚洲其他地区搭建影响力投资的行业基础设施等。

（图片来源：RS Group Impact Report 2016）

02. 全方位“三步走”

全方位影响力资产组合在考虑不同资产的流动性、风险承受要求、投资期限等因素的基础上，最优化各类资产类别的财务收益和影响力。也就是说，在传统投资的风险和收益的二维考量维度上，添加影响力这一第三维度，并通过以下三个步骤，达到影响力“有效前沿”。

1. 确定总体目标，明确投资政策

不管是资产所有人还是财富顾问，在开始配置资产之前除了需要明确预期的财务目标，还要考虑在影响力方面想要做到哪个程度：是仅仅不投资烟草、酒精、游戏等致人成瘾的“坏”行业或高排放高污染的“坏”公司？是增加在特定地区或给弱势人群提供优质产品和服务的“好”公司的投资？还是整个资产组合都能够积极地支持那些有利于解决气候问题的公司和项目？

财务和影响力的目标可以通过制定投资政策声明（IPS）等形式予以明确，其中包含财务预期、对于影响力的定义，初步框定重点关注的影响力主题，并通过这一总体框架评估现有的投资组合，识别新的投资机遇。当然，这个规划需要随着市场的变化以及资产所有人的投资意图的调整而不断迭代。

RS Group 于2012年正式制定IPS，明确了“资产组合100%和使命一致”的总体目标，并在此基础上不断地经过内部讨论和学习，于一年后制定了覆盖投资和慈善项目的《全方位组合管理政策说明》（TPPS），包含机构的使命与目标，为后续的投资和捐款制定了具体的指引，并添加了“应对和缓解气候变化问题”这一工作重点，明确要从现有的和化石燃料相关的投资中撤资。 

团队在制定TPPS时，就投资组合的整体目标、资产配置、不同资产类别的财务业绩、风险容限和流动性等方面逐步达成一致，并设定了最低的财务回报目标，以覆盖各类资助项目的捐款、主席Annie和家人的支出以及RS Group的运营费用。TPPS明确提出该组合旨在创造不逊色于传统投资组合的财务回报，以期向市场证明关注影响力的投资亦可实现理想的财务回报。

在此框架下，团队制定了“核心+周边”的管理法：核心类投资即主要体现在SRI类别中，这部分投资标的以二级市场股权和固定收益类投资为主，风险相对较低，流动性高，保证组合的整体收益稳定。而周边类投资则主要体现在影响力主导的投资类别中，这部分投资标的以私募股权或持有不动产为主，可为整体组合创造超额收益的同时，重视创造正向影响力。

RS Group 采用了信托结构。信托公司的董事会成员由资深的传统投资人构成，负责监督主席和RS团队的慈善和投资策略。起初董事会担心采用全方位影响力组合的管理方式过于复杂，但在了解了团队清晰的TPPS，以及清晰区分核心和周边投资后，对于这种新管理模式予以大力支持。

2. 全方位资产配置

如现代资产配置理论（MPT）所述，能够在风险一定时，最大化预期回报的投资组合是最优的。影响力视角下的资产配置逻辑与此类似：每个资产类别有其特定的影响力特性。传统私募股权投资为了支持技术或商业的创新，获得潜在的超额收益，需要承担额外的风险。同样，为了获得更大规模的影响力收益也需要承担额外的风险，也需要投资一些影响力方面的固定收益项目来对冲组合中的高影响力风险。

RS Group的上述两类投资类别中均包含不同的资产类别：SRI类以采用负责任投资策略的上市股权与固定收益产品为主。TI类的投资标的包含采用影响力投资策略的公募基金、绿色债券等固定收益产品、投资社会和自然福祉的影响力私募基金、为低收入家庭提供住房的不动产或有机农田项目和直接投资有明确影响力的企业等。其中直投的企业包括后来被美国金融服务公司晨星以1.7亿欧元估值收购的ESG研究和评级机构Sustainalytics。

RS Group最初持有的资产以现金等流动性高的投资项目为主。从2010年起，RS Group开始将投资组合中的50%调整为SRI类的核心类投资。这一部分的投资主要通过挑选合适的资金管理机构来实现。挑选标准包括从该机构内部治理符合ESG标准，以及运营流程是否采用了ESG投资策略等方面判断这家机构在可持续投资和影响力投资方面的投入和经验。为了便于管理，在每个主要的资产类别分别挑选了三到四家资金管理机构。

影响力主导的投资部分的构建则需要更长的时间，也更具实验性，其中包括对于投资策略的探索、行业资源和网络的建立以及如何挖掘和甄别合适的被投项目。这个过程中也要尝试找到不同的资助项目、投资项目以及这些项目之间在达成共同的影响力目标上可协同合力的地方，并围绕SRI的核心投资项目发掘更多的周边项目。

而在战略性慈善板块，团队一改以往在挑选项目的随机，而是从战略的视角评估现有资助项目和新的申请。除了考虑项目本身是否具有较大的影响力，也会考虑这个项目是否落在整体组合的关注重点议题，并和组合内的其他资助和投资项目是否有协同性。慈善业务关注的重点主题和投资业务有所重合。

例如在气候问题上，RS Group资助了一家英国的智库机构“碳追踪倡议（Carbon Tracker Initiative）”，这家机构扎实的研究数据显示了“碳泡沫”对于企业发展的潜在风险，指导RS Group明确了从所有化石燃料公司中撤资，并开始关注企业碳足迹的财务价值。

RS Group对于Landesa这家保护农民土地权益的非营利机构的捐助不仅使得他们在投资时开始关注土地权利的议题，也帮助他们在投资Althelia Climate Fund这家基金前的尽职调查。对于香港社会创投基金（SVhK）等社会企业培育和中介机构的捐助，不但能推动建立一个更成熟的行业生态，由此建立的伙伴关系也帮助了RS Group投资业务的发展。

3. 绩效衡量和管理

传统投资往往将财务收益和市场水平进行比较，并由此动态调整投资配置。而在全方位影响力管理组合中，同样需要对比资金投入实际产生的影响力绩效，与预期或同类项目相比的水平。

在财务绩效的衡量方面，RS Group对标MSCI ACWI指数和贝克莱全球综合债券指数等基准。截止2015年的前五年半，每年的财务回报均达到团队的预期，年回报平均值净值为5.0%。每年的基准波动较大，从-4.3%到10.3%不等，这种波动性很大程度上来自投资组合较侧重成长型的公司和中型体量企业，重视新兴市场，在化石燃料公司占比较低等。RS Group采用长期资产配置决策，因而能接受短期的波动，并综合考虑各类资产的风险状况和多样化配比。

在影响力绩效的衡量方面，面对无统一衡量标准、被投或捐助机构处在不同阶段和行业等挑战，RS group对于不同的资产类别采用不同的衡量方法。比如使用Sustainalytics的ESG分数和碳足迹数据来衡量被投上市公司的影响力；使用共益实验室（B Lab）开发的B Analytics，以及全球影响力投资网络（GIIN）开发的IRIS影响力指标集中的八个和RS关注的主题相关的指标，来衡量私募股权和债券基金的表现。选取的指标包括学生贷款的数量、碳减排量、为低收入人群提供的房屋数量等。而资助类慈善项目会结合定型和定量的方式，对每一个项目进行独立评估。

关注影响力并不会意味着忽视财务绩效。相反，RS Group的资金管理机构选择有一套严谨的流程。每年用自行开发的问卷调查，对管理机构的财务和影响力表现做评估。

除了以上三步，和全球其他采用全方位影响力组合管理资产的家族办公室负责人一样，Annie深知分享和社群的重要性：她和团队长期资助平台型机构的发展并参与公开发言分享经验。2018年，RS Group孵化成立了影响力投资人社群和知识赋能机构“可持续金融倡议” （SFi），并于一年后成立了“自然资本倡议”（NCI），其中300万美金用于资助保护自然的催化性金融方案的开发设计。

“我们可以向世界证明资产所有者可以真正做到行善（Do good）且盈利（Do well），”Annie说。